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10月16日盤前機構研報精選 10股值得關註
http://stock.591hx.com 2017年10月16日 13:19:18 中財網
上海傢化：要約收購彰顯信心，全面調整效果初現
研究機構：中信建投
事件
公司發佈公告，公司大股東傢化集團擬向除平安人壽、惠盛實業、太富祥爾外的上海傢化股東發出部分要約，收購公司1.35億股股份，占公司總股本的20%，要約收購價格38 元/股（較當前價格溢價台中低利信貸18.12%）。
簡評
（1）大股東再發回購要約，彰顯長期發展信心
收購完成前，傢化集團及關聯方持有公司32.02%股份（其中傢化集團直接持股27.09%，間接持股0.80%，太富祥爾與平安人壽共4.13%；母公司中國平安集團共持股29.27%），收購完成後，傢化集團及關聯方最多持有52.02%股份（其中傢化集團將最多直接持有公司47.09%股份，其他關聯方持股比例不變）。在此次收購前，2015 年平安集團的控股公司太富祥爾曾擬以40 元/股要約收購公司2.09 億股股份，占總股本31%，實際收購1023 萬股（占總股本1.52%）。
在上海傢化經歷管理層的順利調整和業務拓展的背景下，此次收購將進一步提高控股股東的民間小額借款持股比例，鞏固大股東地位，彰顯瞭傢化集團對行業和公司長期看好的信心。
（2）全方位調整，內生增長動力足，外延收購完善佈局
2017 年化妝品市場持續回暖，截至8 月我國限額以上企業化妝品類產品零售額同比增長13.4%至1588.6 億元。而隨著日本花王代理的結束，公司能夠將更多精力放在自有品牌上，2017H1公司在品牌建設、渠道調整和研發等方面持續加碼，剔除花王業務影響後，同口徑收入同比增加9.51%。品牌建設方面，通過新品推廣（六神勁台南信用貸款利率最低涼CP、佰草集 凝 、 禦 系列）、年輕化營銷（華晨宇、劉濤等代言）等方式擴大品牌影響力和覆蓋面；渠道調整方面，公司H1 完成瞭京東和天貓超市代理轉自營的調整，並積極推進化妝品專營店等新興渠道的發展，且公司對經驗豐富的渠道人才的引入將進一步增強經銷商的信心，強化合作關系；研發方面，除瞭在產品方面保持自主研發明星爆款外，還擬與平安集團合作，在CRM、精準化推廣等方面進行嘗試，提高自身競爭壁壘。
外延方面，公司收購英國嬰幼兒護理公司Cayman A2，旗下Tommee Tippee國際知名度高，能夠與以啟初為代表的嬰童護理業務形成研發、生產、營銷等環節的良好協同，同時形成新的盈利增長點。
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此次集團要約收購將帶來短期催化，同時公司2017H1品牌推廣、渠道調整效果顯著，而引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住嬰童市場整體快速增長和消費升級的機遇，與現有嬰童護理業務形成良好協同，進而為公司品牌佈局和國際化打下堅實基礎。隨著公司組織架構調整順利完新竹各家銀行信用貸款利率比較成、優質資產的註入和自有品牌的升級發展，業績有望築底企穩，我們預計2017-2018年公司EPS分別為0.51、0.71元/股。同時，考慮到公司自有品牌調整成效初步顯現，市場份額領先，未來增長可期，預計未來兩年PS分別為4.0、3.5倍，調高至 買入 評級。
風險因素
新渠道建設推進不及預期；收購整合效果不及預期；行業競爭加劇；費用控制情況不及預期。
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